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　　中金发布研报称，保管石药集团（01093）2025年和2026年盈利预测基本不变。现时股价对应2025/2026年15.0倍/12.7倍市盈率。保管跑赢行业评级，磋议估值核心上行，该行上调计算价26.5%至8.60港元，对应16.9倍2025年市盈率和14.4倍2026年市盈率，较现时股价有12.9%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25事迹恰当该行预期

　　公司公布1Q25事迹：收入70.15亿元（其中BD收入7.18亿元），YoY-21.9%，QoQ+10.9%；归母净利14.78亿元（YoY-8.4%/QoQ+168.7%），核心净利14.11亿元（YoY-18.2%/QoQ+106.2%），恰当该行预期。

　　1Q25成药业务抓续承压，该行预测2Q25运行走出低谷，环比抓续改善

　　分业务看，1Q25成药收入55.00亿元（YoY-27.3%），其中神经系统收入19.08亿元（YoY-29.5%），抗肿瘤5.52亿元（YoY-65.7%），抗感染9.22亿元（YoY-31.8%），心血管4.11亿元（YoY-42.9%），呼吸系统3.26亿元（YoY-30.3%），消化代谢2.99亿元（YoY-4.7%），其他成药居品3.64亿元（YoY-6.8%），授权用度收入7.18亿元。1Q25维C原料药6.08亿元（YoY+25.0%），抗生素原料药4.64亿元（YoY+3.3%），功能食物偏激他收入4.43亿元（YoY-8.9%）。该行判断恩必普和多好意思素在1Q区别有一次性补差和去库存影响，预测2Q运行报表端规复肤浅。

　　销售用度率同比改善，核心利润率有所擢升

　　1Q25公司兑现毛利率67.1%（YoY-5.2ppt），该行以为主如果集采实施以及医保谈判降价导致毛利率承压；1Q25公司销售用度率23.7%（YoY-9.3ppt），处治用度率3.3%（YoY-0.4ppt），该行以为主要原因是销售东说念主员结构优化以及处治精益化；1Q25研发用度率23.7%（YoY+8.2ppt），该行预测全年研发用度在55亿元以上，期待高研发干预下公司兑现更多立异居品管线布局。

　　期待要点立异居品的临床数据读出以及BD往来落地

　　阐述公告，公司SYS6010（EGFR ADC）在多标的进行探索，戒指现在国内2L EGFRmut NSCLC临床III期已启动，1L EGFRmut

　　NSCLC纠合奥希替尼Ib/III期Ib期仍是完成，国外2L

　　EGFR野生型要点推动，BD发扬告成。公司对改日数据读出示意有信心。此外，公司具备多个研发平台，该行以为本年或有望兑现更大齐量的重磅BD往来落地，并以此为基础抓续强化股东讲述。

　　风险教唆：教唆集采降价超预期，竞争神志恶化，研发失败，国际化不足预期。

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包袱裁剪：史丽君